对可能发生的“热钱”的冲击毫不成掉以轻心。

9月17日，好意思联储通知降息0.25个百分点，将联邦基金磋磨利率降至4%～4.25%区间，开启了本轮降息的第二阶段。不同于纾困式降息，本次实行的降息为小心式降息，即在经济出现局部放缓迹象时，央看成小心潜在的经济金融风险爆发而前瞻实行的相对温存降息举措，在一定进度上起到预加珍重的作用。

展望本年剩下一个季度的技巧内，好意思联储仍可能激动温存降息，即1-2次，降幅为0.25-0.5个百分点；降幅多大，主要看经济增长和通货彭胀的态势。当经济增长和做事景色彰着走弱，而通胀状态较为温存时，降息可能2次，降幅0.5个百分点傍边；若是增长和做事较为隆重，而通胀却彰着回升，则可能降息1次，降幅0.25个百分点。下一阶段，好意思联储货币策略主要在刺激经济和防控通胀两大磋磨之间寻求均衡。

芜俚，好意思联储降息对股市较为友好，尤其是小心式降息有助于提高融资可获取性，减少企业融资成本，激活并购交往，防止金融商场风险溢价等。但本轮降息第二阶段重启对大众股市的积极影响不宜高估。

本年以来，大众股市在资金流进取出现了一系列值得情切的病笃变化：

最初是好意思国股市资金握续流出。好意思国投资公司协会（ICI）公布的数据败露，本年上半年，投资于好意思股的好意思国始终股票型共同基金出现大界限资金外流，累计净流出约2590亿好意思元。7月净流出额更是高达3574.3亿好意思元，远超6月的616.5亿好意思元。流出的很大一部分资金其实是从好意思国股市流向好意思国债券商场和货币商场。好意思国脉土债券型基金7月获取368.2亿好意思元净流入，较6月142.2亿好意思元的净流入界限大幅增多；货币基金7月净流入529.5亿好意思元，是6月的3倍。

事实上，从好意思国股市流向其他国度股市的资金界限较为有限。据统计，7月除好意思国之外的大众股票基金获取了136亿好意思元的流入，创下了自2021年12月以来的最高记载，但就完全界限来看，已经较为有限。与此同期，7月大众多家基金、投行的基金司理和客户仍将其资金中对好意思股的成立比例保握在60%傍边，或仅小幅下调，这标明尽管资金从好意思国股市流出征象确实存在，但在大众资金全体布局中，好意思股已经占据主导地位。

亚洲、欧洲的股市接管了相对较多的好意思国股市流出资金。中国国度外汇处治局数据败露，2025年上半年外资净增握境内股票和基金101亿好意思元，扭转了畴昔两年总体净减握的态势。其中5、6月份，净增握界限增至188亿好意思元，败露大众成本成立中国境内股市的意愿显赫增强。在外资流入、货币宽松等积极成分的推动下，德国、西班牙和意大利等欧洲国度的股市本年均落幕了两位数的涨幅。4月以来，外资握续流入日本股市，包括桥水在内的大众顶级基金纷繁调仓布局日股。

现时好意思股资金流出的主要成见是“钞票成立再均衡”。好意思股资金外流确乎存在，且界限不小，但主要流向好意思国境内的债券和货币商场，是从风险较高的职权类钞票转向适宜型钞票，而非大界限转战国外股市。换言之，投资者看成更偏向“避险”而非“换市”，反应出投资者对好意思国经济和做事疲弱、政府债务压力不停增大、好意思股高估值、策略不细则性等成分的担忧，是一种风险偏好水平着落的弘扬。

尽管好意思国之外的大众股市确实招引了部分资金，尤其是欧洲、中国等商场的招引力彰着增强，但界限相对有限，更多仍体现为“结构性契机”。其骨子性的原因在于，非好意思商场并未造成灵验的招引力：欧洲经济受地缘突破影响，握续低速增长，投资风险较大。中国经济受到关税战、大众产业链重整等外部压力；里面经济基本面尚未呈现强势，内需已经不及，境外投资者已经觉得仍存在不细则性，商场的国际招引力擢升需要有个历程。其他经济体的界限较为有限，也难有利仪。现时资金从好意思股流向非好意思商场，很猛进度上是出于估值设立、策略催化与好意思元走弱下的战术性调仓，而非对好意思股始终趋势失去信心。翌日是否会出现更大界限的资金流出波涛，还有待进一步不雅察。

翌日一个阶段，当好意思联储链接接纳较为温存的小心式降息策略时，好意思国股市浩繁资金可能仍将停留在好意思国金融商场“内轮回”，但一部分“智谋的钱”可能会流出好意思国，在大众范围内寻找优质钞票和低估值钞票。其中，欧洲、日本等发达商场受益更为浩繁，而新兴商场则更多弘扬为结构性流入。中国商场的招引力将视内需发展景色而变化。

当好意思联储在特朗普政府施压下接纳激进大幅降息策略时，大众股市可能会因流动性泛滥而阶段性（如3-6个月）出现浩繁受益的时势。不但与好意思股走势高度干系的欧洲、日本等发达经济体股市将受到好意思国股市的推动，中国、印度、东盟等新兴商场股市也将不同进度连结更多短期跨境成本，即“热钱”流入的冲击，同期本国利率策略也将获取更大的下调空间。

历史教悔揭示，对一个经济体来说，“热钱”快速且大界限流入并非功德。需要警惕的是，一朝好意思国货币策略在通胀大幅反镇压力推动下被动收紧时，由于利率剪刀差飞速拉大重复好意思元指数快速走强，“热钱”很可能急剧转向流出，从而对大众股市带来枢纽负面冲击，尤其是一些频繁账户赤字、外债占比高的新兴经济体（如阿根廷、土耳其、印尼、巴西、南非等）的股市很可能应声而落、遭遇重挫。

比年来，我国股市的盛开进度不停扩大，对可能发生的“热钱”的冲击毫不成掉以轻心。（作家系广起初席产业究诘院院长、中国首席经济学家论坛理事长）

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